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福田汽车年报点评:收入进入高增长阶段,盈利能力逐步改善

发布时间:2017-04-17    研究机构:广证恒生咨询

主要业务分产品情况:轻卡销售收入174亿(-3.19%),毛利率13.47%;中重卡收入(不含福田欧曼)销售收入9.5亿(-39.43%),毛利率13.96%;轻客销售收入28.3亿(+21.82%),毛利率12.56%;大中客销售收入109.7亿(+91.3%),毛利率11. 89%。乘用车销售收入42.85亿,毛利率20.85%;交叉型乘用车16.6亿(+506.35%),毛利率6.23%。

宝沃进入销售放量阶段:乘用车销售收入42.8亿,主要是来自宝沃BX7,毛利率20.85%。BX7去年上市以来累计销售30015辆,从收入/销量来看,平均批发价约为14.3万/辆,批发价偏低,原因是宝沃给经销商的返点费用从销售收入中扣除。BX7今年前三个月销量分别为:3075,2260,4556辆。1-2月销量偏低主要是节后淡季效应,3月起销量恢复常态。BX51.8T动力版本已于3月24日上市,动力版本将于7月份上市。预计BX5四季度月销量达到8000辆。

商用车业务业绩改善:1)、轻卡业务触底,产品结构优化。福田风景、图雅诺发展势头良好,带动轻客业务增长21.8%;福田欧辉新能源客车放量,带动大中客业务销售收入增长91%;2)、合营公司福田康明斯销售收入78.7亿(+22.8%),净利润6.55亿(-3.8%),净利率8.32%。贡献投资收益3.28亿。福田康明斯收入增速较快,但净利润增速低于预期,原因是应审计要求,美国康明斯提高了计提比例,导致福田康明斯多计提2亿费用。按同样口径,福田康明斯的净利润约为8.5亿,增长25%左右。3)、福田戴姆勒销售收入197.4亿(+17.4%),净利润为-1.06亿,贡献投资收益-0.53亿。福田戴姆勒从15年-5.25亿缩窄至16年-1.06亿,17年有望扭亏为盈。

盈利预测与估值:预计17/18/19年,归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元,EPS分别为0.22、0.34、0.37元,对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07 *25倍=1.71元)+ 传统业务(0.15 *15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+ 传统业务(0.16 *15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价12元,强烈推荐。

风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。

申请时请注明股票名称