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福田汽车:业绩符合预期,宝沃品牌增势强劲

发布时间:2017-04-16    研究机构:招商证券

事件:公司公布16年年报,实现营收465亿(+37%),归母净利润5.7亿(+39%),EPS 0.08元,基本符合此前预期。伴随重卡、轻卡回暖行情持续,商用车业务稳中有进,乘用车方面,随着宝沃BX7 3月销量回暖和BX5新车上市,未来看好宝沃车型持续爬坡带来新的业绩增长点,维持“审慎推荐-A”投资评级。

评论:

1、业绩增长符合预期,宝沃SUV高毛利率提升盈利能力

公司16年实现营收465亿,同比增速37%,营收增加主要源于大中型客车(贡献110亿,同比+91%)和宝沃乘用车(贡献43亿)。三费中,销售费用占比6%左右基本不变,管理费用从15年7.5%降为7.0%,财务费用为负,在16年宝沃乘用车新售卖的前提下做到三费占比降低,充分彰显公司的成本控制能力。同时,公司毛利率13.65%,较15年增加超过1%,主要源于乘用车高毛利率(20.85%)拉动。

公司16年克服了经济增速放缓和商用车市场低迷的双重影响,实现汽车总销量53万辆,保持国内商用车第一品牌地位。商用车总体稳中有进,中重卡受“1589”政策影响销量维稳,轻卡继续保持国内细分行业第一,大中型客车积极抓住新能源汽车增长机会,同比增速20.8%高于行业平均水平,成为商用车板块亮点;乘用车方面,公司在16年下半年推出宝沃BX7,定位中型SUV,月销量5000台,成为业绩增长点,随着宝沃品牌持续爬坡,乘用车业务占比逐渐增大,将进一步提高公司盈利能力。

2、重卡行业明显回暖,超级卡车布局未来

公司是我国最大的商用车企业,16年公司商用车以12.5%的市场占有率继续保持中国商用车第一品牌的市场地位。受益16下半年开始重卡行业复苏,公司重卡销量明显提升,17年第一季度公司中重卡销量2.95万辆,同比增速58.37%,未来在治理超载新政、更新换代等利好催动下,重卡有望持续增长。公司作为轻卡龙头,市场份额稳定在18%,而随着国四排放标准升级等因素,未来或有国四抢装行情出现,助推轻卡销量提升。除此之外,公司还积极布局智能汽车领域,融合戴姆勒、康明斯等顶尖技术,剑指长途高附加值物流运输,打造绿色环保、高效节能、安全智能互联网超级卡车,带来新的市场看点。

3、宝沃开启新产品周期,未来或强势崛起

宝沃2016年宣布回归以后的目标是2020年完成年销量50万。宝沃品牌拥有德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置,同时在中国市场主打高性价比,吸引消费者,宝沃BX7自16年7月上市以来月均销量保持5000辆左右,在经历了17年前两个月销量低迷后,17年3月销量4556台,在中型SUV细分市场排名12,证明宝沃已站稳脚跟。同时17年3月宝沃BX5上市,定位增速最快的紧凑型SUV,凭借积累的品牌和口碑效应,销量或有亮眼表现,有望助力宝沃扭亏为盈。

未来规划方面,宝沃计划2020年以前推出12款新车型,除BX7和BX5以外,还将推出BX3定位小型SUV,BX9/11定位大型SUV,未来还将布局轿车、MPV、新能源汽车等,逐步完善产品布局。产能方面,目前宝沃产线在北京密云,一期16万年产能已经投产,全部用于生产SUV,二期设计36万年产能,包括轿车等其他车型。同时,公司还在德国设立布莱梅工厂,将于18年投产,主要生产新能源车型。随着宝沃品牌逐渐站稳脚跟,随着销量爬坡,未来有望成为公司业绩爆发点。

4、盈利预测与评级

我们预计公司2017-2019年EPS分别为:0.20元、0.36元、0.53元,对应2017年PE、PB分别为:12.6、0.9倍。目前宝沃品牌已经站稳脚跟,未来随着持续推出新车型,销量持续爬坡,看好乘用车业务带来新的业绩增长点,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:汽车行业下滑,新车型销量不及预期。

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