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福田汽车:轻卡销量下滑拖累盈利增长

发布时间:2014-11-04    研究机构:东方证券

核心观点。

业绩低于预期。公司前3 季度实现营业收入255.91 亿元,同比下降1.1%,归属利润3.01 亿元,同比下降42.2%,EPS 0.11 元,其中三季度营业收入67.86 亿元,同比下降14.4%,归属利润1314 万,同比下降88.4%,对应EPS0.005 元。公司利润大幅下滑的原因是毛利率下滑及费用上升所致。

受排放政策影响轻卡大幅下滑。公司核心业务轻卡前三季度销售30 万辆,同比下降18.6%,大幅低于行业增速,主要原因是国Ⅳ排放标准切换,公司整体产品升级,低端时代轻卡大幅下滑。轻卡销量下降导致毛利率下滑,1-9 月毛利率13.1%,同比下降0.4 个百分点。

因产品需求下降导致费用上升较快。公司前三季度销售费用同比上升5.8%,销售费用率提升0.4 个百分点,管理费用同比上升12.2%,管理费用率提升0.9 个百分点,费用上升拖累业绩增长。

现金流下滑,存货管理良好。每股经营活动现金流-0.23 元,由正转负,主要原因是现金收入大幅下滑所致。应收账款周转率6.75 次,下降2.7 次。

存货周转率2.88 次,和去年持平。

预计15 年中高端轻卡需求有望恢复,福田康明斯发动机销量扩大有望提升盈利贡献比重。公司的中高端轻卡上升趋势形成,持续的产品研发和推广将有助于公司迎来国Ⅳ标准切换后的需求恢复。前三季度福田康明斯发动机累计销售9.64 万台,同比上升25.67%比例提升12 个百分点,未来有望成为业绩增长点。

财务与估值。

因轻卡销量低于预期,调整2014-2016 年每股收益分别为0.15、0.4、0.46元(原预测为0.46、0.50、0.57 元),综合考虑可比公司平均估值水平,给予15 年16 倍PE 估值,对应目标价6.4 元,维持公司增持评级。

风险提示。

经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

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