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福田汽车(600166):重卡自动变速箱AMT时代来临

时间:20-10-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

AMT 重卡的渗透率进入快速提升阶段,公司凭借采埃孚福田的领先技术,有望在重卡领域持续改善。

投资要点:

维持目标价至 3.6 元,维持 “增持”评级。维持2020-2022 年EPS为0.16/0.24/0.22 元,参考可比公司的估值(2021年PE平均值为12.4),考虑公司AMT 自动变速箱布局领先行业,给予一定估值溢价,给予公司2021 年15 倍PE,对应目标价3.6 元。

公司业绩大幅改善,源于合资公司福田康明斯和福田戴姆勒的贡献提升。2020 年Q2,公司的归母净利为4.8 亿元,同比+181%,扣非归母净利为2.7 亿元(2019 年Q2 为-1.7 亿元),联营和合营企业的投资收益为2.6 亿元(2019 年Q2 为-0.3 亿元),符合预期。

公司重卡领域的良好表现,得益于其合资公司采埃孚福田的AMT 自动变速箱成熟技术。2020 年1-9 月,福田汽车(600166)(含福戴)的重卡销量为11.9 万辆,市占率为9.6%(2019 年为7.3%),显著提升,其中福田戴姆勒欧曼自动挡重卡销量达到12549 辆,同比增长638%,超过2019 年全年销量(欧曼EST-A、EST、GTL 自动挡销量6000 辆)。

需求端(司机年轻化)和供给端(新产品推出)驱动下,预计2025年中国AMT 重卡渗透率超过20%。相较于手动变速箱重卡,AMT重卡平均省油5%-8%(每百公里对应省油2L 至3L,一年对应经济效益1.5 万元-2 万元),需求端的司机年轻化进一步提升AMT 变速箱在实际应用的经济性,供给端的新产品推出进一步降低AMT 变速箱的成本。

风险提示:应收账款减值计提超出预期、福戴的新产品推出不达预期。