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福田汽车:商用车龙头地位稳固,传统业务平稳增长

发布时间:2019-01-04    研究机构:招商证券

当前业绩: 2018年前三季度,公司实现营业收入311.0亿元(-14.48%),归母净利润-16.9亿元,主要因子公司宝沃经营状况不佳所致。销售毛利率为15.2%(+1.1pct),期间费用19.2%(+1.1pct),其中销售、管理、财务费用分别占10.0%、7.3%、1.9%,同比分别变化+1.2pct、-1.1pct、+1.0pct,费用管理尚有较大的优化空间。

主营产品情况: 公司核心产品包括商用车、乘用车和发动机三大板块。商用车中,轻卡位居行业龙头,市占率稳定在18%左右,重卡在国内位列前五,市占率约10%;乘用车主打宝沃的品牌,前期投入大量研发费用,但目前销量不及预期,亏损严重;发动机业务利润主要来源于福田康明斯,技术优势明显,随着排放政策升级有望实现销量和市占率双升。

1、商用车仍是国内龙头,市占率有所下滑 公司是我国最大商用车企业,旗下包含欧曼、欧马可、瑞沃、奥铃等品牌,销量在2005-2016年间连续12年居行业第一位;2017年公司商用车销量52.69万辆,市场份额占12.5%,略低于东风集团;2018年前11月,商用车销量44.14万辆,同比下降6.8%,主因公司业务主动调节,低端微卡销量同比下滑88%。

2、乘用车受宝沃拖累,出让宝沃股权正在进行 乘用车方面,公司自2014年收购宝沃以来,对宝沃一直投入高比例的研发费用。2016年下半年宝沃推出首款乘用车BX7,定位中高端SUV,随后BX5车型在2017年3月上市,定位紧凑型 SUV。但由于定价过高、产品同质化的问题,宝沃整体品牌没能如期增长,2018年前11月累计销售30,620辆,同比下滑22.6%,同时前三季度的净利润亏损达17.3亿元。出于宝沃经营亏损,公司于2018年10月8日在北京产权交易所预挂牌转让宝沃67%的股权,挂牌价格为 38.686 亿元,目前受让方已经确定。

3、发动机重点转向福田康明斯,技术优势促长期增长 福田的发动机业务由奥铃发动机与福田康明斯两部分构成。受益于轻卡行业增速明显,奥铃发动机在2018年前11月累计销售9.5万台,同比增长31.6%;康明斯发动机在2018年前11月销售发动机21.8万台,同比下滑12.8%,主要因为2018下半年中重卡销量下滑,但长期看,随着重型车国Ⅵ排放标准的推出,凭借优越的性能,其发动机的市占率和销量有望实现长期的稳步提升。

风险因素:1.宝沃股权出让风险 2.商用车行业波动风险

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