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汽车行业16年报及17年一季报综述:1Q17行业增速收窄关注优质自主车企及产业链机会

发布时间:2017-05-04    研究机构:天风证券

投资要点

16全年汽车行业整体加速增长,板块亮点为在政策刺激下高增长的乘用车板块、汽车销售服务板块和零部件板块,以及重卡市场加速回暖的卡车板块;客车板块表现则相对平淡。1Q17汽车行业增速有所放缓,乘用车板块受购置税优惠政策退坡影响;汽车销售服务板块及零部件板块有所分化,优质自主车企产业链表现较好;卡车板块重卡行情持续驱动需求;客车板块表现依然平淡。

乘用车板块受政策影响增速放缓,毛利率稳中有升。16年板块(包括上汽)实现营业收入11,850亿元(+17%);归母净利润777亿元(+164%)。

随购置税优惠政策退坡,1Q17行业营收增速放缓至8%;毛利率上升1.5pp至15%,源于自主品牌继续逆势走强;三项费率同环比基本持平;扣非净利润同环比双升,是由于行业产品结构调整,SUV等高利润产品占比提升。

重点公司包括:广汽集团(1Q17营收+66%,净利润+997%)受益于自主品牌传祺GS8上量并在高端SUV细分领域站稳脚跟,四大合资品牌贡献可观投资收益;上汽集团表现维稳(1Q17营收+6%,净利润+4%),在大众销量同比下滑5%,通用销量增速放缓的情况下,自主品牌继续高歌猛进,减亏提供利润同比增量。乘用车预计2Q17小幅回暖,预计乘用车销量增速5%左右。

零部件板块业绩逐步体现,优质自主车企产业链表现较好。16年营收/净利润增速32%/37%;1Q17营收/净利润增速37%/33%,毛利率同环比基本持平,三项费率得以改善(同环比下降0.60/0.53pp),驱动板块扣非净利润同比增速攀升至52%。零部件个股表现分化明显:1)优质自主车企吉利汽车产业链表现较好(新泉股份1Q17营收+243%,净利润+169%;拓普集团1Q17营收+48%,净利润+37%;宁波高发1Q17营收+50%,净利润+56%);2)优质车企零部件实现进口替代,新增客户及订单有望实现突破(新坐标1Q17营收+63%,净利润+83%;精锻科技1Q17营收+27%,净利润+34%;万里扬1Q17营收+110%,净利润+236%)。细分行业中,未来看好配套优质客户的零部件供应商。

卡车板块重卡继续放量,业绩大幅减亏。16年营收/净利润增速16%/-24%;1Q17营收/净利润增速45%/-19%,主要由于东风汽车净利下滑严重。剔除东风汽车的影响,16年营收/净利润增速21%/-19%;1Q17营收/净利润增速50%/速-3%,大幅减亏。预计重卡行情有望持续至2Q17/3Q17,有望驱动板块业绩继续减亏甚至达盈亏平衡。

客车板块表现平淡。16年营收/净利润增速4%/-44%;1Q17营收/净利润增速-34%/-5%,行业需求较弱的背景下出现负增长。龙头宇通客车(1Q17营收-25%,净利润-16%)低于市场预期。未来行业结构趋向电动化,我们判断主要需求来自城市公交布局,有望贡献稳定新能源客车订单。

销售与服务板块继续上行,终端部分销售滞后导致1Q17继续高增长。16年营收/净利润增速16%/61%,主要源于乘用车市场受益于政策利好终端销量上升;1Q17营收/净利润增速31%/42%,由于经销商行业集中度提升,规模效应下增速维持。龙头广汇汽车(1Q17营收+27%,净利润+32%)宝信注入业绩驱动增长。未来板块可能面临零售库存压力。

投资建议:

【汽车】乘用车周期与成长并存,建议关注乘用车板块中成长性强的标的,包括A股的【上汽集团、金马股份、福田汽车(600166)】,以及港股【广汽集团、吉利汽车】,自主零部件【新坐标、新泉股份、精锻科技】。

【电动化】新能源乘用车市场回暖,第3批新能源推荐目录客车和专用车数量大增,整车政策底+销量底+价格底已形成。推荐乘用车【金马股份】。

【智能化、网联化】谷歌将进行无人车载人测试,巨头相继联手,自动驾驶产业化进程值得期待。推荐:智能化【拓普集团】,网联化【宁波高发】。

风险提示:汽车产销增速低于预期;政策风险;合资车厂加速开展价格战。

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